2016年投资研究总结（二）2017-01-13

 

2016年投资研究总结二

2017-1-13-00：03

今年市场上存在一个普遍的观点，认为股市下跌和中国经济下行有逻辑关系，那么，中国经济实质是什么？和股市存在这样的逻辑关系吗？

首先分析下中国的经济背景，中国的GDP高增长到回落到6，5%，从绝对数上讲并不低，今天全世界有这样增速的很少，我们GDP的产业贡献成分主要是制造业，这是中国之前保持高增长的原因，但是，这个高增长是制造业加杠杆的结果，扩大生产，刺激生产，当国际市场的需求降低后，和国内的产能扩张形成的巨大落差的时候，GDP降低不可避免，但GDP降低2个百分点的时候，产能过剩对应的市场资金就是上万亿，自然会导致本来就微利和扩损的企业资金链快速断裂，这种效应会呈现连锁反应，不是一家制造业不好过，是普遍的不好过，因为当一家存在生死危机的时候，市场恶性竞争会开始，直到市场劣质企业和过剩产能出清。

 

这是目前中国经济通缩的原因，所以，我们可以理解为什么国家要坚定不移的去产能，因为如果不主动降低生产，那么，产能会进一步过剩，后面经济下跌的空间更大，但是降低产能会导致失业率上升，这是危及社会稳定的因素。

 

问题就在这里既然主动去产能会有这样的后果的可能，为什么中央还要这么坚定？这就是因为今天中国的生产过剩是绝对过剩不是相对过剩，中国人民已经不可能再吃不起饭穿不起衣服，如果存在这样的可能，只有一个两个因素：第一，是社会总生产不足，这个显然不存在，第二是国家的财富不够，这个也不存在因为我们的储蓄率非常高，我们的外汇储备很高，而我们今天的粮食等基础物资价格很低，既然是绝对过剩就不会爆发严重的社会动乱的可能。

同时，中国如果存在一个单纯的经济发展模式，唯一的经济支撑下降，那么会导致严重的失业。

 

但是，今天的中国处在一个特殊的历史拐点时期，就是产生了新的需求和技术，虽然传统产业在降低，但是新兴产业在增长，人们从过去对文化，健康，信息和网络需求不足到今天需求量很大，一个新的生产和需求产生，一定程度对冲了传统产业降低的风险，这是一降一增，所以，权威人士发表观点，认为中国经济会长期存在L型，如果没有新经济的增量，是不可能出现L型，因此中国经济是一个结构转变的时期，而不是一个由盛转衰的分界点。也因此，中央才有决心去产能！

 

我认为中国不可能进入中等收入国家陷阱，因为这个不具有可比性，中国不同于其他发展中国家，产业结构单一，没有核心的技术，实际上，中国的制造业已经形成一个系统结构，也有很多自主知识产权，同时中国自身还有很大的内需增长空间，在发达国家的产能到达顶峰的时候，通过转移制造业，投资中国和输出技术获得中国的低成本劳动力价值维持了他们的黄金三十年。

 

但是当中国完全掌握了这些技术，和国力强大后，西方国家失去了转让国内劳动成本的优势，除了自己劳动，西方国家还能找到第二个中国这样的替代对象吗？不可能，因为西方国家能够输出的基本优势已经具备，比如，欧洲日本有先进的互联网技术吗？有超越中国的制造技术吗？虽然某些方面有，有比中国更大的国际货币储备吗？没有，所以西方国家会进入一个财政赤字的时期，高福利时代不再了，因此，对华的需求和消费量下降，这也是促成中国产能过剩的一个原因。

 

所以，中国未来的方向很明确，走新兴产业和扩大内需的道路，因此，中央在提出发展新兴产业的同时，比如十三五战略新兴产业规划，十三五信息产业发展规划，同时，加大发展大健康，大旅游，大文化等产业，中国正在走一个类似西方国家的历史道路，当物质商品不再匮乏的时候，就是人民的精神文化和健康需求爆发的时期。这些是中国未来长期的经济发展方向，所以中央提出这些战略决策是有根据的，高层对经济数据，现象，本质，比我们更有优势看到，不要怀疑政府的智商。

 

既然未来我国还能保持6%左右的增长速度，我们的增长空间在新兴产业，可见，按照现在GDP65万亿的基础计算，未来几年，新兴产业的增长绝对数是很惊人，什么是新兴产业？就是新的就业行业，人民的就业方式环境发生了改变，我们90后的已经全面进入就业年龄，60后的已经快要退休，必须要有新的工作去适应这个时代的劳动需求。更多实时投资观点移至朋友圈查看FXY9110。

 

我们的后代还能够去煤矿挖煤？还能够去水泥钢铁企业上班？都是独生子女，养育一个孩子的代价很大，没有父母会允许自己的孩子去赚这个钱，时代逼迫社会经济的转型升级，所以新兴产业承担了巨大的责任，这个产业的发展壮大是必然，而今天，为什么社会上存在一个实体经济和虚拟经济的争论？

 

这就是两个时代思维的对立冲突，传统的企业家思维是无法理解新的时代，他们固有的认为只有看得见的才有价值，而今天社会的主要财富还掌握在传统思维人的手里，所以，才会有2016年的对新兴产业的怀疑和否定，但是，历史的方向和力量是任何人也阻挡不了的，未来是属于年轻人，中央也明确表态支持网络经济。

 

因此我们要客观的意识到，今天中国并不是走向衰落，而是新旧时代思维的冲突，是中国经济的转型换挡，不要看空未来，而是要勇敢投资未来，在欧洲19世纪，传统的农耕经济被新兴的工业经济冲击，在美国的南北战争是最鲜明的例子，代表落后的生产方式一定会被淘汰，虽然既得利益集团不会轻易放弃，但是这是历史的必然结局，今天市场经济的无节制的产能扩张导致了生产过剩的时候，当既得利益集团阻碍社会发展的时候，中国出现了一个很好的优势，那就是国有经济的调控能力，如果说最大的既得利益者是传统产业，而今天控制基础产业的恰恰是政府，所以，在危机政权利益的时候，国家是会有能力试行改革的，在清朝未期，封建土地经济受到资本经济的冲击，最终也是新经济的胜利，所以，社会的新陈代谢是历史的规律，我们要有乐观的信心，虽然，可能时间会较长，但是投资的方向不会改变。

 

第三关于股市

今年的股市低迷，大家说是跟注册制有关，我想谈谈关于这个思维逻辑的问题，注册制对国家是好事还是坏事？我想一定是好事，不是好事就不会做，如果对国家是好事，经济就会更好，经济好了股市就差了？如果这个成立，那么经济不好股市就会好？所以这个是逻辑悖论，注册制和股市下跌没有必然的逻辑关系，我们可以看到，美国是注册制，美国的股市也有暴涨暴跌，长期是牛市，如果说美国股市市牛市跟经济有关，跟注册制无关我相信。但是美国的注册制会不会对美国的经济有好的影响呢？答案是肯定的，所以，注册制只能是长期利好股市。

 

今天的股市的走势，很复杂，我们不能简单的分析，要拿出更多的证据来，下面继续分析。

 

注册制的推行，会不会导致股市的估值下降？普通人的理解是注册的大量上市，导致股票不稀缺，根据物以稀为贵的原理，股价必然下跌，如果这个逻辑成立，那么我们几年前，股票不到2000只，甚至不到1000只的时候，股价应该很高才是，其实恰恰相反，这说明这个逻辑是错误的，注册并不是谁都可以上市，而是必须达到一定的要求就可以上市，低于一定的标准就会退市，不会因为多了就是垃圾，少了就是黄金，这是投机赌博的思维，比如邮票等炒作的标的，本身没有价值，就是遵循这个规律，而股票不同，股票的企业本身是有价值的，不上市就没有没价值？上市就价值下降？很多不上市的企业，只要资产优良，估值也很高，类似的错误思维还有，比如，认为股票全流量就会贬值，恰恰相反，全流通后股价涨了几倍，不行大家可以看看2006年到今天的股价变化，认为大股东减持股价就会跌，错误，很多大股东减持的股价反而大涨，所以这些逻辑都是错误的。

 

我们在看到过去股票少，股价反而很低的时候，有没有想过是什么原因？而股票多了为什么股价反而更高？这说明我们的思维有缺陷，我们忽路了几个方面的因素，第一，过去的社会总财富和今天增长了多少？即使你增加了1000只股票，这一千只股票从市场融资了多少？平均每家融资5亿，也才5000亿，而国家每年增长的财富是几万亿，企业上市了，不是因为上市了才有价值，不上市一样有价值，房地产不上市不是一样有价值？每年，企业定增的融资资金是IPO的很多倍，我们产生了一个误解，一个企业的市值多少，并不代表，从市场上拿走了多少资金，大多数股票交易是零和的，大股东减持的比例也非常少，后面会专门讲到，注册制后，垃圾的公司会退市，这是股市的利好，但是今天的股市的股票数量还很少，相对于这样的国家经济总量，随着股票数量的增加，后面会产生一个逻辑关系，就是储蓄资金进入市场的数量也在相应增加，因此不存在几年内股票过剩问题。这个问题很复杂，我们继续阐述。

 

我们很难理解为什么过去的相当长时期股市低迷，这是因为股市和资金量有关系，也和企业的价值有关系，资金量是一个短期的因素价值是长期的因素，我们国家过去30年的资金利率很高，实体经济间接融资多，导致了大量的资金偏好无风险收益投资，2014年以后，股市经过了一个暴涨，即使到今天，股指，成交量都增长了，就是因为实体经济释放了很多的资金出来，我们看到无风险收益率显著下降，余额宝都不到3%的收益率。随着实体经济的去产能，对资金的需求会继续下降，导致利率长期走低的趋势，同时股市的大幅回调，使得风险性投资的收益率会增加，这两个因素会促成后期的储蓄资金转移到股市，所以，股市目前只是一个市场的波动，有涨有跌，市场的增量资金会远远大于股票的供给。

 

现在我们需要讲关于股市的底部的问题，我们可以肯定的说，股市存在就必须是价格波动的，而价格波动的核心是什么，股民普遍认为是市盈率，错误！市盈率多少是高？是低？这个从来就没有确切的，全世界都没有一个人可以说，多少市盈率就是底，多少是顶，因为股票投资的目的不是分红，是交易获利，投资企业不是为了拥有企业，而是为了一个转让更高价格的理由，那么跟什么有关？答案只有一个：交易成本。所以，什么是顶？就是收益率非常高了，就会产生获利卖出，股价低于成本越多，卖出的意愿就不会强烈，那么，今天股市的交易成本是多少？这是我们普遍忽略的问题。

今天股市的交易成本不是散户的交易成本决定的，因为大量的资金是在于基金，和大股东，如果说基金大家还容易理解，基金通过直接购买，和二级市场的定增，还有国家队2万亿的成本你可以知道目前的成本区，但是大股东有交易成本吗？大家不明白，实际上，大股东通过二级市场减持的非常少，如果非常多，总量也很小，如果大股东都减持了很大的比例，那么，逻辑结果就是企业普遍的实际控制人是个人和基金，事实并非如此，所以，大股东减持的比例很少，他们不愿意减持出让股权，就说明他们的心目中，企业的价值是合理的，甚至是低估的，但是这个还不是最重要的，重要的是很多大股东确实需要资金，他们需要的资金的用途绝对不是吃喝玩乐的需要，而是继续投资的需要，但是他们并没有选择减持股份，而是股权质押的方式，质押的成本就是交易成本，信托资金2016年全国总规模达到18万亿，而整个股市的总市值才30万亿，其中很多还是国有股，非流通股的估值构成，具体上市公司股权质押获得的金额数据我不清楚，但是肯定很大，因为不少大股东把自己的股份的80%左右都质押了，如果这个数量是减持，多可怕，虽然质押的是有一定折扣的，但是现在距离质押的价格也不远了，如果股市暴跌，那么，这个风险才是最可伯的，这不是股市股民的问题，是国家金融和经济风险的问题，所以，纵观股市这两年的交易成本，就心里有数了。

那么股市的情况基本清楚了，注册制不会导致股市估值大幅降低，虽然股票数量增加，但是有标准，同时资金增量也大幅增加，注册制利于中国经济发展，长期利好股市。

2017年1月13号